华鑫证券有限责任公司孙山山近期对晨光生物进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩稳健增长，各梯次产品持续放量》，本报告对晨光生物给出买入评级，当前股价为9.3元。
2023年公司总营收68.72亿元（+9%），归母净利润4.80亿元（+11%），主要系企业主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元（+14%），归母净利润0.81亿元（-16%）。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%，其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合看来，公司净利率水平保持稳定，2023年净利率7.19%（+0.3pct），其中2023Q4公司净利率4.59%（-2pct）。
植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元（+9%），具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大大增长，2023年6月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超7000万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。2023年，子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48亿元（+5%），2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别是60.65/8.06亿元，分别同增8%/20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023年末，公司总经销商数量为966家，同比净减少18家，其中境外经销商净增加8名，海外市场持续开拓。2023年公司前五大经销商出售的收益占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。
公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势慢慢地增加。2024年大宗产品价格大大回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍就看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为16/10/7倍，维持“买入”投资评级。
宏观经济下行风险、消费复苏没有到达预期、行业竞争加剧、种植基地开拓没有到达预期、产品扩张没有到达预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.88%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.96亿，根据现价换算的预测PE为12.57。
